第八節　并購項目經(jīng)濟評價(jià)的特點(diǎn)

　　一、并購項目的概念和特點(diǎn)

　　1、并購項目：并購的目的在于擴大既有企業(yè)規模，提高既有企業(yè)效率，減少競爭對手，取得管理、經(jīng)營(yíng)、財務(wù)協(xié)同效益，增加既有企業(yè)的競爭能力，同時(shí)維持或改進(jìn)目標企業(yè)原有的生產(chǎn)系統。

　　2、并購項目的特點(diǎn)：兼并是指一個(gè)企業(yè)采取各種形式有償接受其他企業(yè)的產(chǎn)權，使被兼并方喪失法人資格或改變法人實(shí)體的經(jīng)濟行為。企業(yè)兼并的形式主要有：承擔債務(wù)式兼并，購買(mǎi)式兼并、吸收股份式兼并、控股式兼并。

　　收購是指一個(gè)企業(yè)通過(guò)購買(mǎi)公司股份而使公司經(jīng)營(yíng)決策權易手的行為，包括企業(yè)收購或股權收購

　　二、并購項目經(jīng)濟評價(jià)的內容

　　1、并購項目經(jīng)濟評價(jià)主要包括：并購項目一般只做財務(wù)分析。

　　2、并購成本：

　?、女a(chǎn)權交易價(jià)格、并購后對目標企業(yè)的投資（包括對目標企業(yè)改造、改組、人員安置與遣散費用等）、咨詢(xún)費、律師費、傭金等。

　?、飘a(chǎn)權交易價(jià)格以目標企業(yè)價(jià)值評估為基礎。企業(yè)價(jià)值可分為三個(gè)層次，即企業(yè)內在價(jià)值、基礎價(jià)值和戰略?xún)r(jià)值。（或內部?jì)r(jià)值、基礎價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值）

　?。?）內在價(jià)值，是目標企業(yè)在持續經(jīng)營(yíng)的情況下，可能創(chuàng )造出的預期的現金流量?jì)r(jià)值，是目標企業(yè)的動(dòng)態(tài)價(jià)值；

　?。?）基礎價(jià)值，即凈資產(chǎn)價(jià)值，是目標企業(yè)轉讓價(jià)格下限；

　?。?）戰略?xún)r(jià)值，是指并購完成后，經(jīng)過(guò)總體重組與協(xié)同，從而取得的規模經(jīng)濟效益。

　　3、產(chǎn)權交易價(jià)格估算的方法

　?。?）收益現值法：在企業(yè)“持續經(jīng)營(yíng)”的假定前提下將目標企業(yè)未來(lái)預測的現金流量進(jìn)行折現，計算目標企業(yè)的收益凈現值，作為目標企業(yè)的內在價(jià)值并以此為基礎確定測算目標企業(yè)的最高收購價(jià)格。

　?。?）賬面價(jià)值調整法，即按照財務(wù)報表中的資產(chǎn)凈值采用經(jīng)過(guò)注冊會(huì )計師審計調整后的資產(chǎn)賬面價(jià)值進(jìn)行估算。他是目標企業(yè)估算價(jià)值的基本依據。用調整后的目標企業(yè)資產(chǎn)凈值估算企業(yè)基礎價(jià)值，是目標企業(yè)轉讓價(jià)格的下限。

　　賬面價(jià)值調整的方法通常有重置成本法和資產(chǎn)變現法。

　?。?）市場(chǎng)比較法：計算出企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

　　4、產(chǎn)權交易價(jià)格估算的三種方法的比較

　　理想的方法是收益現值法，最簡(jiǎn)單的方法是比較法，廣泛采用的是重置成本法。

　　三、并購項目效益評價(jià)

　　并購項目效益評價(jià)包括：

　　企業(yè)自身的效益和

　　由于并購帶來(lái)的企業(yè)整體協(xié)作效應。

　　1、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益：評價(jià)指標包括

　?。?）投資回報率

　?。?）總資產(chǎn)收益率等。

　　2、市場(chǎng)增加值：收購后目標企業(yè)的市場(chǎng)增加值與收購前市場(chǎng)價(jià)值的比較，其差額為市場(chǎng)增加值。

　　3、經(jīng)濟增加值：收購企業(yè)將投資于目標企業(yè)的資本變現的收益與資本的機會(huì )成本進(jìn)行比較，兩者差額就是企業(yè)的增加收益。

　　roc=ebit（1—稅率） / 現有資產(chǎn)的賬面價(jià)值

　　式中：roc—收益率；ebit——息稅前利潤

　　4、協(xié)同效應：包括財務(wù)協(xié)同效應和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應

　　四、并購風(fēng)險分析

　　包括融資風(fēng)險、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險分析等；重點(diǎn)應分析資本結構的合理性，并充分考慮并購項目的不可預見(jiàn)成本。